作者：嘉实国际资产管理有限公司 林晓晨

 

导言:随着发达国家和新兴市场国家的产业升级，和成本的不断攀升，越来越多的二、三产业机会开始转移到发达程度欠佳的国家和地区，比如孟加拉国、哈萨克斯坦、蒙古、斯里兰卡、越南等。尽管这些国家和地区目前有国民收入低、金融市场不发达、国家规模小等制约因素，但它们本身处于经济高增长阶段，从而形成了具有竞争力的投资机会。加之这些国家和地区未来有可能加入新兴经济体的行列，从而被专业投资人称之为“前沿市场”，并成为投资圈的新宠。

 

图1、亚洲前沿市场带来众多投资机会

 

l  产业转移和人口优势推升越南的经济发展潜力    

在众多亚洲前沿国家和地区之中，目前最具有代表性的是越南。

越南的中产阶级人口在不断上升，这些人口的平均年龄只有30岁，相较于中国和泰国的37岁左右有非常大的年龄优势。所以很多跨国公司持续的把他们的生产设备转移到越南。更多的外国直接投资和就业机会让越南进入了一个良好的发展轨道之上，中产阶级的人数将会越来越多。据估计，2015年越南有小孩的年轻夫妇将占人口的36%。不断增长的中产阶级和年轻人口将进一步鼓励教育支出，这大大促进了教育行业的发展。同时，新兴的中产阶级也意味着娱乐和休闲市场的巨大增长，航空、房地产、休闲娱乐、旅游业等行业都被认为具有极大潜力。

目前，越南总人口的67%仍然生活在农村地区。政府通过一系列基础设施和社会住房项目让国家更趋城市化。第一条地铁线在2017年开始试营运，城市化的进程中吸引力一大批投资者的到来，包括商业区和酒店的建设等。

越南经济的显著发展和金融市场开放的积极步伐也令投资者不断地对该地区的市场进行重估。越南股市2017年间录得了十分优异的回报（逾60%），大幅优于其他亚洲区的市场。

除了越南以外，我们看到其他亚洲前沿市场也充满了投资机会。比如马来西亚和泰国都是油价上涨的受益者，而货币升值加剧了涨幅。预期大选即将举行，马来西亚也受到推动。印尼的投资意愿有所回升，因为预期地方选举将在6月份举行，可能会加速政府开支。此外，孟加拉国也是较有吸引力的前沿市场，私人部门是该国经济增长的主引擎，而政府在政策面也积极支持企业的发展。而缅甸经济则在由农业国转向工业化的过程中，政府推行各方面的经济改革，同时也在积极推动金融及实体经济的逐步开放，这将大幅提高区域性的外贸活力。

 

亚洲前沿市场的投资亮点：

亚洲区域整体拥有良好的中长期增长潜力，而前沿市场更能为投资组合提供良好的α；

在亚洲，最显著的趋势性机会出现在前沿市场  -        劳动生产率增长较快，更高的人口增速，潜在的内生增长因素，尤其体现在消费上；

亚洲前沿国家金融市场的整体规模仍相对较小，未来增长空间巨大；

亚洲前沿国家市场的卖方覆盖仍然较为有限，市场效率仍然相对较低，获利空间较大，市场机会更多。

 

l  亚洲前沿市场投资机会展望

我们认为2018年亚洲地区股本回报率和盈利预期上涨的利好因素仍然存在。全球同步的经济复苏，相对低估的亚洲前沿市场有望继续带来正面收益并跑赢全球股市。

从产业转移和投资流动的角度来考虑，东盟等较小型的前沿市场将在2018年继续受惠。同时上述亚洲前沿市场也是中国的商品出口国，中国的经济增长和不断扩大的商品需求也有利于该市场的二三产业增长。

此外，亚洲（除日本外）的估值仍然是全球主要市场中最低的，估值优势将在未来很长一段时间存在。与此同时亚洲区域的盈利增长却是主要市场中最强劲的，远超日本、美国、欧洲等发达国家市场。低估值和高盈利增长的双重带动，也非常符合投资学中的戴维斯双击理论。

 

图2、亚洲市场估值相对较低图

 

3、亚洲市场盈利仍将保持高增长

数据来自:HSBC，CS，HarvestGlobal Investments

 

资金面方面，全球资金自2017年初开始持续流入亚洲市场，在2018年年初至今显示出更为强劲的资金流入。同时,前沿市场也体现出积极的信号，例如越南，流动性资金不断涌入其各个行业。

 

图4、资金持续流入亚洲市场

数据来自：Bloomberg,EPFR, Wind, CICC, Harvest Global Investments

 

基于不断提高的估值和盈利预期，2018年我们对于亚洲市场的观点持续保持乐观。在全球经济复苏的过程中，相对低估值的亚洲股市大概率表现优于大盘。从资金流动的角度来看，东盟和边境地区的小市场将在2018开始受益。未来，会有更多前沿性的国家、体量较小的市场持续受益于中国的崛起。

 

 

 

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