作者：嘉实财富投资者回报中心

l  美国正在发起一轮国际贸易战

近期，美国在贸易领域频频动作，先是在3月8日宣布，将对其进口的钢铁和铝分别征收25%和10%的关税，引发了全球范围内各国的口诛笔伐（但之后美国豁免了一系列国家或地区，包括欧盟、加拿大、墨西哥、澳大利亚和韩国），随后在3月22日美国总统特朗普签署了一项备忘录，宣称将对从中国进口的商品大规模征收关税，并限制中国企业对美投资并购。

具体而言，美国贸易代表办公室（USTR）将在15日内发布目标征税产品清单（据披露涉及到航空、现代铁路、新能源汽车和高科技产品等），然后在30天内接受公众评论；而美国财政部也表示，已经研究了限制中国对美国投资并购企业的方案，将在60天内出台。全球陷入贸易战的阴霾中，资本市场的反应非常直接，美国标普500股票价格指数在3月19日到23日单周下跌5.95%，MSCI中国股票价格指数单周下跌6.17%，而避险资产黄金则于同期上涨2.49%，日元同期上涨1.19%，恐慌情绪表露无遗。

l  贸易战没有胜者，双方均受损

从理论上来说，国际贸易的基础在于要素禀赋下的比较优势和国际分工，其结果是改善不同经济体之间的效率，其本质是互惠互利的，贸易战的结果没有胜利的一方。

以美国为例，从中国进口的产品尽管可以一定程度上找到其他替代国，但代价是产品价格的上涨，美国的广大消费者都将感受到因此推升的通货膨胀，造成实际购买力的下降；此外，美国部分产业也将会因中国的反制措施而直接受损，以大豆为例，2017年美国出口中国的大豆价值近140亿美元（占美国大豆出口的60%），而且本身已经面临巴西大豆的竞争，若中国提高对美大豆进口的关税，则其市场份额将显著下降，这对美国大豆农业的损失不言而喻，类似的情况还可能发生在美国对中国出口的猪肉、航天、汽车等领域。

l  美国贸易逆差非贸易战可根治

美国贸易战主要想解决的问题之一是巨额的贸易赤字，而自2000年加入世贸组织之后，中国贡献了美国主要的赤字来源。据美国商务部统计数据，2017年，美国5684亿美元的贸易赤字中，中国的部分是3752亿美元，占比约66%。但降低中国的贸易赤字就能够拯救美国的巨额贸易逆差？答案显然是否定的。因为这些商品即使不从中国进口，也要从其他的替代国进口，而价格甚至更高。直接的关税措施，或者贸易战并不能根治美国的贸易账户逆差，其背后的深层次原因来自国际分工，也来自美国自身的经济结构和居民储蓄习惯，非一朝一夕所能彻底解决。

那进行贸易战对美国的好处在哪里？一方面，特朗普政府进行的减税，以及即将进行的基建等财政刺激计划，都将扩大政府的财政支出赤字，这可能进一步恶化美国的国际收支状况，贸易战在一定程度上可以稍微缓解上述因素对国际收支的压力；另一方面，中国近年来在新兴产业上的不断崛起和发展（如5G、互联网、新能源、新材料、高端制造等），让美国对其在上述领域的持续竞争力产生了担忧，对这些领域的抑制（征税以及限制对美投资），颇有些修昔底德陷阱的意味。

l  双方协商依然是最可能的前景

即便如此，中美双方通过协商来解决贸易争端仍然是最可能发生的一种情景。正如前文所述，中美贸易战只能使双方受损，若贸易战进一步升级，这种损失将是难以承受的，甚至会将全球经济重新拖入到衰退的泥淖。因此，释放善意，通过沟通和协调，互相让步和理解，达成一致的方案，仍然是最有可能的情形。

尤其是对于美国而言，特朗普政府将面临来自本国农业、航空、汽车等方面的直接压力，而通胀推升的生活成本上升带来的选民的愤怒则可能在中期选举（2018年11月）对共和党产生不利的影响。当然，在最终和解以前，双方必然会经历“威慑”的阶段，以表明自身的态度和力量，争取到对己方更为有利的局面。

l  未来全球资本市场将如何演绎

市场的态度已经显露无疑，对贸易战是极度厌恶的。按照上面基本情形下的假设，在经历了威慑阶段之后，若最终实现了和解，风险偏好有望重新回归。具体而言，预计在美国正式公布关税涉及的1300种产品目录之后，市场仍会呈现动荡的局面，但随着中美磋商的深入以及和解可能性的升高，股票市场将重新大幅反弹上涨，而避险资产则将下跌。在计入本次贸易战的影响之前，市场普遍预计美股标普500指数2018年企业盈利同比增长超过15%，全年的预期回报则在5%-10%之间，当前市场的深跌恰好为投资者迎来了布局风险资产（如全球股票类）的良好时机。

当然还有另一种思路。除中美股市之外，在风险情绪的影响下，其他股票市场在近期也均有不同程度的下跌，其中有部分市场还是中美贸易的替代国（例如前文提到的大豆，巴西即为中国对美国进口大豆的主要替代国；而墨西哥及部分东南亚国家，则是美国对中国贸易进口产品的替代国），布局上述市场的性价比也较高——若贸易战如预期般并未实质发生，则上述市场将跟随风险情绪的回归而反弹；若贸易战真的恶化，则上述经济体反而有望从本轮贸易战中直接受益，将促使其长期经济前景改善，并体现在中长期股市的上涨中。

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