导读:

随着人民币国际化进程的发展和境内外资金流动更加频繁,境内企业在境外发行越来越多的美元债，市场迅速扩容。2017年中国境内市场利率大幅走高，汇率企稳反弹，大批中资企业转向海外进行债券融资，境外美元债发行规模创历史新高。彭博数据显示，2017年共有2157只中资美元债完成发行，融资总额高达3139亿美元，债券数目和发行量分别是2016年的2.43倍和6.23倍。中国美元债券、香港美元债券成为离岸投资的重要渠道之一。除了境外投资者之外，很多国内背景投资者加入了中资美元债市场。

l  中资美元债成长迅速，投资机会涌现

中资美元债是指中资企业或者地方政府融资平台在境外发行的以美元计价的信用债券。它的发行主体包括政府和企业等，是境内机构从境外募集资金的方式之一。对于国内投资者而言，潜在机会是海外投资者对于中资机构发行体的认识有限，因而这类债券往往被低估，这给了国内投资者更好的机会。

中资企业美元债迅猛的发展得益于境外持续多年的低利率市场环境，一方面企业的海外融资成本优势显著，另一方面此类固定收益产品市场也涌现较多的投资机会，市场牛长熊短。即使在2008年次贷危机，债券市场价格也只出现了短暂的下跌,随后量化宽松政策出台,债券市场又大幅反弹至过去十多年来高点。在上一次美国加息周期里，全球美元企业债每年都有不错的正回报。截止2016年底，亚洲美元企业债年过去10年的平均回报率为6.4%。

全球资金继续流入债券型基金

未来，这些因素都将利好美元信用债产品：

1）全球经济低增长，低通胀和低利率,

2）美金流动性仍然宽松，

3）其余发达国家货币政策仍维持较宽松的背景，

4）国内去杠杆，流动性收紧，影响国内债券收益，人民币的不稳定走势。

资料来源：EPFR，嘉实国际

l  新兴市场债券基金尤受投资者青睐

亚洲债券有强劲的本地需求支持，投资者更具粘性。亚洲地区的需求整体来说更为固定，在2016年，这部分需求买入了新债券供应近80％。银行，尤其是需求最多的中资银行，在债券新发行中的参与率增长迅速。亚洲信用债未来仍有挖掘空间，而中国信用债也成为了在亚洲地区里面波动率最低，而风险调整后回报最高的类别。中国公司美元债券仍将更具防御性，主要原因是中国与其他新兴市场国家相比有更稳定的宏观经济环境，同时整体而言中国公司的信用基本面也更强劲；技术面也将继续支撑海外中资美元债-人民币波动，更便宜的资金渠道（境内发债及熊猫债等）等原因将继续减少一级市场供应；而与此同时，中资机构海外资产配置的需求继续增加，加上全球投资者在低息环境中持续寻求稳健收益，令境外美元债券的整体需求量不断提升。

新兴市场美元债总回报趋势

l  从境内外资金成本看中资美元债

因境内外经济发展结构不同，利率价格定价机制差异较大，造成了境内外利差一直处于较高的水平。从2008年金融危机后，包括美国在内的国际市场上流动性充足，大幅压低美元债券市场收益率，而国内因债务结构性调整和利率市场化进程缓慢等原因，资金成本一直维持较高水平。1MLIBOR（伦敦同业拆借利率）和1MSHIBOR（上海同业拆借利率）的历史走势也能侧面说明境内外资金成本的差异。因此可以充分利用境外便宜的杠杆成本，挑选投资于与国内信用资质较高的企业发行的海外美元债，获得更令人满意的回报。

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