价值投资最近在投资界迅速蹿红，除了真金白银带来的巨大业绩回报之外，它所引发的关于投资的思考更值得关注。

谈起价值投资，“股神”巴菲特是一个绕不开的人物。

²  为什么价值投资在中国市场的回报比较高？

东方红资产管理董事长陈光明认为

中国市场的一个特色是，资本市场的散户占比高，中小投资者参与比例高，市场的情绪化特征特别明显，羊群效应特别大，市场典型的特征是牛短熊长。机构投资者也是以趋势博弈为主，换手率很高，业绩波动很大。经常出现今年第一、明年倒数第一，这是非常典型的状态。价值投资者很难做到今年第一，也很难在明年成为倒数第一。在博弈过程当中，散户处于劣势，机构投资者和游资大户都以散户的存在作为赚钱的基础，将博弈的方式作为盈利模式。 

另一个特色是上市公司的治理结构不够完善。国有企业天然存在“所有者缺位”的现象，经营者激励普遍不足，经营者和股东利益诉求经常不一致，甚至相悖。上市公司基本上还是以做大规模为目标，大部分企业比较“重融资”而“轻分红”。因此，市场整体的ROE水平和分红回报率较美国等成熟市场存在一定差距。

但从另外一个角度看，正是因为绝大多数的人认为价值投资在中国没有市场，或者认为即使有市场也没有办法实施，所以导致价值投资这条路是很宽敞的。市场巨幅波动一方面需要强大的心理素质去支撑，另一方面也为价值投资者提供了机会。如果我们回避了在中国做价值投资的缺陷，同时坚定不移地走在这条道路上，超额收益还是很明显的。

²  价值投资如何才能有效？

在东方红资产管理董事长陈光明看来：

第一，要有相匹配的长期资金。如果你的钱是短线资金，只有半年、一年，价值投资策略实施不了，谁也不能保证价格什么时候反映内在价值，而且往往一年不反映也是非常正常的。一般而言，我们的经验告诉大家，坚持三年一般会得到反映。

第二，基于长期资金，还要有长期价值投资的文化，以及相应的约束和激励机制。

第三，对价值投资的信仰，以及坚定执行价值投资策略的勇气。价值投资长期有效，短期不一定有效，而且短期往往是没有效的。长期而言，你一定要相信在你在低谷的时候买入，就是回报最丰厚的时候。还有一点非常重要，就是评估内在价值的能力。这是做价值投资的核心本领。

我们的实践告诉我们，不要预测市场。资本市场是一个复杂的非稳态的混沌系统，而且是二阶混沌。对市场长期走势的准确预测完全不可能的，市场短期走势也属于随机的状态，要对市场抱有足够的敬畏之心。陪伴优秀的企业，分享长期成长的收益。当然，做价值投资最重要的是牢记估值，如果只说一点，就是要买得便宜。长期均值回归会起作用，理论上没有什么不可以买的，也没有什么不可以卖的，关键是价格。安全边际不仅仅是风险控制的手段，更是回报的主要来源。坚持安全边际需要的是自律、耐心以及理性。

²  价值投资不是“buy and hold”，A股将回归价值投资

景林资产董事长蒋锦志认为，价值投资不是“buy and hold”，买一只股票简单地拿着不动，这不是我们理解的价值投资，我们会随时关注股票估值是不是合理。通过深入研究发现好的公司，如果价格太贵，我们也不会买，要等到合适的价格才会买。我们持有的股票如果高估，同样我们也会选择卖出。

A股在很多方面正在发生趋势性的变化，价值投资的时代已然到来。随着沪深港通的开通、投资者结构机构化以及监管的日趋严格，坚守优质龙头企业、赚企业盈利增长的钱变得比以往任何时候都更加重要。目前A股投资者结构也在发生重大变化，活跃散户的比重在不断下降，而机构投资者占比在不断提升，这些机构资金风险偏好较低，且投资周期较长，这也将加剧A股市场生态的变化。

与海外成熟市场相比，A股还是一个比较典型的新兴市场，但随着几大不可逆的趋势的出现，A股未来将越来越与成熟市场接轨。尤其是随着沪港通、深港通取消总额度限制，更多的资金能够在两地市场自由进出，长期来看，A股、港股中的估值洼地将被填平。

此外，从企业基本面来看，也有一个重要现象，那就是行业龙头增速不断好转，且与行业内其他公司的差距在拉大，龙头公司虹吸效应显著。随着经济的企稳，其长期关注的行业龙头企业在最近一两个季度的利润增速是过去几年来最好的。即便其他企业存在行业整合、并购重组的机会，龙头公司成功的概率远比二三线企业要高得多。

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