全球金融数据提供商Dealogic的数据显示，2017年前4个月，中资企业在海外已发行美元债95只，规模达到687.7亿美元，发行规模已经超过2016年全年发行规模的一半。4月26日，中资美元债市场又迎来发行大单。国家开发投资公司总金额为10亿美元的双品种美元债券完成发行，同日国家电网公司也在市场发行四品种美元债券。

在人民币贬值预期未消之际，越来越多中资企业逆势出海融资。在这股市场热潮背后，监管层放松企业海外融资政策，从而鼓励外汇流入的态度已经被市场欣然领会。同时，境内充裕的美元流动性通过银行和高评级非银行金融机构，最终流向高收益债券的“中国买盘”趋势也逐渐清晰。

供需两热

中资美元债规模的持续冲高主要来自于中资金融机构和房地产企业，其中金融机构债券占比接近六成，原因在于金融机构单笔发行规模较大。在中资美元债市场，银行长期以来是最活跃的市场参与者，其资金募集主要用于支持境外业务扩张。

另一方面，在国内受到融资限制的房地产企业也在近期加码海外融资。据Wind数据统计，今年以来国内房地产企业已发行27只美元债，规模达到113.1亿美元。

与火热的海外融资市场相比，近期国内信用债市场有些冷清。Dealogic的数据显示，今年一季度国内债券市场仅录得942亿美元发行规模，较去年同期（2501亿美元）相比降幅高达62％。穆迪大中华区信用研究分析主管钟汶权表示，近期国内市场流动性比较紧张，促使更多企业到流动性较好的海外市场发债。而且国际投资机构大多选择在年初重新配置资产，所以一季度也是有利的融资窗口。

面对激增的中资美元债发行规模，某券商投行部负责人坦言：“大多数中资美元债都被超额认购，有些境内发行人甚至在海外路演之前，（债券）就被国内机构投资者认购完了。”

据业内人士估计，接近八成的新发行中资美元债被中资投资机构购买，尤其是城投美元债的绝大部分投资者是中资机构。

标普最近的研究报告指出，不良资产管理公司、公募基金管理公司和大中型券商等中资非银行金融机构是境外中资债券市场的最活跃买家。中资银行也参与这样的交易，中资美元债是其外币理财产品的主要投资标的。

标普认为，境外中资债券市场已经形成“中国买盘”趋势。而这一市场趋势背后的两个关键支持因素就是，境内充裕的美元流动性和中资机构实施套利交易。为了对冲人民币贬值风险，境内企业和居民将更多人民币存款转换为美元存款。同时在持续的人民币贬值预期下，境内美元贷款需求下降，导致境内银行系统的美元流动性过剩，大型中资银行倾向将其投资于海外高评级的中资债券。这些高评级的中资发行人— —即包括不良资产管理公司和大型中资券商在内的非银行金融机构— —再将所募集资金投向高收益债券实施套利交易。

另外，标普还认为，公募基金也是高收益债券一级市场的活跃投资者，但是其部分投资可能是承接国内中小银行的大量委外资金，再通过跨境固定收益投资配额为这些银行执行投资。

政策“催熟”

在人民币贬值预期尚未全消之际，为什么中资企业仍然热衷于海外发债？业内人士分析称，一方面是部分中资企业有强烈的跨境投资并购需求，另一方面则来自政策的鼓励，也就是监管层对于跨境资本“扩流入”的努力。

多位业内人士均认为，在资本外流压力尚未缓解的情况下，监管层的基调仍是鼓励企业借入外债，从而增加外汇流入。因此，监管层自2015年下半年不断松绑企业海外融资和资金回流渠道。

2015年9月，国家发改委发布“2044号文”，取消企业发行外债的额度审批，实行备案登记制管理，并鼓励资信状况好、偿债能力强的企业发行外债。有市场人士认为，该政策的出台直接刺激了2016年城投美元债的井喷行情。

随后在2016年5月，央行宣布将全口径跨境融资宏观审慎管理试点扩大至全国范围内的金融机构和企业，允许微观主体在与其资本或净资产挂钩的跨境融资上限内，自主开展本外币跨境融资。6月，外管局发布“16号文”允许境内企业外债资金按照意愿结汇方式办理结汇，意味着境内企业可自由选择外债资金结汇时机。

分析人士认为这些举措可以理解为在短期资本外流背景下，监管层对于跨境资本“扩流入”的努力。中国金融四十人论坛高级研究员管涛表示：“在2015年下半年资本流出压力加大后，中国放宽了资本流入和结汇的限制。从国际收支平衡表上看，企业到海外融资可以增加资本流入，抵消部分资本流出，进而减少外汇供求的不平衡。”

在政策鼓励下，更多国内房地产企业和城投公司出海融资，并将大部分募集资金回流境内使用。Dealogic数据显示，在城投美元债的带动下，2016年中资美元债发行规模达到创纪录的1112.6亿美元，甚至超过了处于人民币升值周期的2014年。

海通证券首席经济学家姜超认为，除了政策的放松，面对国内城投债监管加强的趋势，城投公司也有拓展融资渠道的需求。

此外，外管局在今年1月26日发布新规，一改此前对担保项下的外债资金不准回流国内的态度，明确“允许内保外贷项下资金调回境内使用”。

风险意识不可少，管理机构靠谱很重要

面对抢手的中资美元债市场，风险意识必不可少。

2016年以来，随着政策的放松，中资美元债的发债主体资质略有下沉，部分评级较低的城投公司海外发债利率已经高于境内。比如江苏新海连2016年初发行的三年期美元债票面利率6.2％，而同期国内发行的五年期中票只有4.8％，当然因此产生的息差也为投资美元债带来更多的套利机会。

市场已经注意到越来越多投机级债券出现，据彭博统计，今年已有61亿美元投机级债券发行。有市场人士预计，国内债券市场流动性收紧将促使更多评级相对较低的公司转向海外市场融资，未来将会出现更多高收益债券，风险略有增加，但也为投资者带来更多的收益选择。

面对百花齐放的中资美元债市场，选择一家有实力的管理机构很重要。投资者在进行中资美元债投资时可从这几个方面对管理机构进行评估：

1、资历— —对应的是查看公司基本信息，一般老牌的基金公司，经历过各种市场风格的洗礼，会更有公信度；

2、优秀的团队— —对应看组织结构和基金经理情况，基金公司的团队成员是基金公司的软实力，除了要看明星经理，还要关注基金公司研究人员的数量、经验、稳定性以及专业知识结构；

3、过往的业绩— —对应看基金产品业绩、公司整体业绩。过往业绩的表现，无疑是好的基金公司的“黄金名片”。要看年度业绩的稳定性，也要看不同市场风格的转换下的业绩表现，分析在牛、熊市下业绩有没有体现出明显的差异。

一家靠谱的管理机构会做好对标的债券的尽调，并在投资组合中平衡投资级和高收益级债券的配比，适度运用杠杆，尽可能在降低组合风险的同时获得潜在更高的收益。

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