嘉实财富高级研究员 谭华清博士

股票基金的确翻倍了，但是翻倍基金的投资者的投资回报又有多少？根据支付宝的统计，即使是张坤的易方达蓝筹精选，过去一年亏损的客户也超过80%，持有收益超过5%的客户只有不到10%。 也就是说，虽然股票基金过去两年的业绩非常好，但投资者真正得到的回报可能只有产品业绩的1/3，甚至更低。

数据来源：10家基金公司联合支付宝理财平台发布的《一季度基民报告》，以支付宝金选近一百只基金产品为例

为什么会这样？最主要的原因是拿不住。拿不住自然和投资者不合理的行为有关：有时候是觉得市场还会下跌，所以在市场下跌的时候，往往想躲避想象中的下跌而赎回；或者因为害怕失去盈利，所以在盈利超过了10%就想卖出。市场本身的波动太大也是投资者拿不住的原因。如果把视野放长，由于中国股票市场的波动较大，过往每几年都有一次超过30%的回撤。这个回撤对于很多投资者来说都是非常痛苦的，往往在回撤到最极致的时候割肉离场，最后投资结果不理想。

因为拿不住，所以在过去20年，虽然股票基金的平均年化收益是18%，但根据中国基金业协会的调查，有接近70%的基民投资者却是不挣钱的。去年还有一个非常火的例子。成立于2003年的嘉实增长混合股票基金，成立17年，翻了25倍。但是嘉实增长的投资者收益在3倍以上的只有1%。其中有一个客户因为通过存折购买忘记了，等女儿要出嫁的时候才翻出来这个存折，发现自己的这笔投资已经从5万涨到了130多万。因为特殊原因，客户拿住了，在复利的作用下产生了“惊人”的投资效果。

如何解决拿不住股票基金的问题呢？这是财富管理机构纷纷想办法解决的难题。我们认为，资产配置是一种可行的方法。我们以嘉实增长的投资为例说明资产配置的含义。

假设客户在2003年有100万可以投资。他选择了100万全部投资嘉实增长这只基金，但是17年后，他大概率从这个基金上只挣到了不到3倍的收益。我们就假设他属于这个1%的幸运儿挣到了5倍的收益，那么2020年这笔资金涨到500万。

如果时光可以倒流，由于我们先知先觉地知道：因为股票基金波动大，客户很难长期持有。所以，建议客户60%配置嘉实增长，40%配置债券基金。也就是60万买了嘉实增长，其余买了保守型资产。假设经过这样的配置后，客户持有的时间可能会更长一些。

我们可以再稳健一些。客户只投了40万嘉实增长，60万的公募债基。这样，在嘉实增长回撤达到30%的时候，整体账户的回撤只有不到12%。如果我们认为客户的能够承受的最大回撤是20%，那么这个12%的回撤是没有突破投资者的心理防线因而更容易长期持有股票基金。假设客户一直持有，那么他这笔投资将达到1000多万。

不管是哪种方式，我们认为，相比全仓买股票基金的方式，通过资产配置的方式可能从长期来看更能够给客户带来好的投资回报。因为通过资产配置，客户在持有股票基金的过程中痛苦感更少，自然持有的周期就更长。虽然仓位上有所降低，但是持有时间的拉长通过复利的影响，比全仓买股票基金更有优势。因为全仓买股票基金容易割肉离场，此时复利的力量也会打折扣。因此，资产配置的意义就在于通过增加一定的防守型资产帮助客户长期的待在股票基金市场，进而从长期来看更有希望帮助客户实现更高的投资收益。