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2020年8月24日，创业板注册制下的首批18只新股正式挂牌上市交易，当天新股收盘平均上涨2倍，其中有10只股票涨幅超过1倍，1只股票涨幅超过10倍，总成交额占创业板的10%。由于涉及制度层面的深层次改革，本批新股上市引发了全市场的高度关注。至此，股票注册制的试验田从科创板开到了创业板，从主板到新三板，意味着我国多层次的市场架构已经基本完善。

 

数据来源：wind

 

 

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创业板注册制改革后的制度变化

 

1. 上市制度的放宽：由核准制改为注册制。创业板注册制改革引入市值标准，弱化盈利要求，对于处于成长期，又急需资金的企业来说，是个利好。同时注册制新增了红筹企业和特殊股权结构的发行条件。

    

2. 对上市公司行业的限制：明确支持“三创四新”，原则上不支持房地产创业板上市

    

3. 退市制度的完善：条件更加严格、流程更加精简。新规从交易类强制退市、财务类强制退市、规范类强制退市、重大违法强制退市四个方面规范退市，同时对交易类退市不再设置整理期。

    

4. 交易制度变化要点   

• 调整创业板涨跌停板限制：创业板新股上市前五个交易日不设涨跌幅，而后涨跌幅限制为20%。存量股票涨跌幅一并调整为20%。
• 创业板注册制下单笔最高申报数量进行调整，上限远高于科创板（限价单笔申报上限不超过30万股，市价单笔申报上限不超过15万股）
• 引入盘后定价交易机制，新增盘后固定价格交易时段（15:05-15:30）
• 对创业板股票连续竞价期间申报设置上下2%的有效竞价范围
• 创业板注册制发行股票在首个交易日起，就可以作为融资融券标的

 

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创业板注册制的出台对

资本市场的影响

创业板注册制改革有利于扩大直接融资规模，缓解企业融资压力。注册制放松了企业上市要求，有利于扩大直接融资规模，加快融资结构调整，提高直接融资在社融中的比例。疫情下半场，创业板注册制改革将极大提高中小创新型企业的上市效率，缓解融资压力。

 

创业板整体估值有望继续上行。参考科创板开板后的过会效率，创业板实施注册制后的上市企业数目将有望显著增加，新增企业预计会以更具创新能力的TMT行业与医药生物行业为主，高估值行业的企业数增加，有望带动创业板整体估值的上行。这点可以从纳斯达克过去20余年估值变化中得到论证：在上世纪90年代，纳斯达克上市企业中高估值的信息技术企业占据多数，带动纳斯达克综合指数的逐步抬升。

 

宽进速退、优胜劣汰。在注册制实施之前，国内上市公司的市值=企业价值+壳资源价值，注册制实施之后壳资源价值将逐渐归零 ，没有基本面支撑的垃圾股将被资金用脚投票，加速触及退市条件。另一方面，注册制使得越来越多的优质公司能够通过上市融资，再把资金投入到生产研发当中，形成实体和资本的正循环，投资人分享到更多A股的好公司。市场生态的变化将逐步影响投资者行为。

 

短期加大波动，长期利好股市。由于新股前5日不设涨跌限制，同时扩大涨跌停幅度到±20%，短期可能加大市场波动，但从中长期来看，创业板注册制及配套制度的施行是对股权投融资基础性设施的提升，长期利好股市。随着中国经济结构的转型，当前中国经济已经逐步从过去的投资驱动转变为创新驱动，而资本市场是促进我国经济结构转型升级，实现创新驱动和高质量发展的重要力量，而发展资本市场就是加强直接融资。

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机构投资者优势愈加显现

多元化的注册制取代审核制，未来更有利于形成多赢局面，发展潜力巨大的初创企业也能够更加便捷地获得直接融资，PE、VC 产业将拥有相对更加良好的退出环境，而个人投资者也将分享企业的成长。但随着新股供应的快速增加、退市数量的上升以及交易制度的持续演化，对普通投资者来说增加了甄别难度，而涨跌幅的扩大也意味着交易风险的上升，普通投资者面临的挑战与困难也会越来越高。以8月24日上市的康泰医学为例，开盘55元、收盘118元、最低50.08元、最高308元，相较于开盘价的振幅超过400%；8月25日康泰医学低开32%至72.88元，较前一天的最高价低了74%。巨大的波动可能很多投资者无法做出理想的投资决策。

 

与专业的机构投资者相比，个人投资者在人员配置、时间精力乃至资金实力、信息效率、研究深度等方方面面均存在明显差距。涨跌幅限制的放开、退市数量的增加势必加大对个人投资者的淘汰力度，而市场玩家会有越来越多的专业机构投资者加入。中金公司数据显示，截至2018年末，机构投资者占A股流通市值的比例达到47.5%，较2014年末提升接近2个百分点，机构投资者具备信息优势、分析优这些都是个人投资者不具备的。

 

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个人投资者的上车姿势：

站在巨人的肩膀上

机构投资者市场份额提升的背后来源于超额收益的创造，公募基金为代表的机构投资者优势明显：2019年偏股基金平均涨上涨43.7%，同期沪深300涨36.1%；2020年以来截至8月21日偏股基金平均涨35%，而同期沪深300涨15.2%，优秀的基金管理人具备穿越牛熊，为客户提供长期理想回报的可能。但普通个人投资者的盈利情况则与之相差甚远。投保基金公司发布的《2019年度全国股票市场投资者状况调查报告》显示，2019年55.2%的散户是盈利的，但只有约15%的散户盈利超过30%。

 

数据来源：投保基金

 

站在当前，我们坚定地认为A股市场10年以来最健康的一轮牛市正在拉开大幕！在房住不炒、资管新规以及打破刚兑的环境之下，伴随无风险利率的下行，居民家庭的财富配置有望从过往的存款、理财、非标等逐步向金融资产迁移。与此同时，注册制下优质企业的持续供应和劣质企业的快速退市，以及决策层对资本市场健康发展的长期规划，有助于不断提升股票市场的吸引力，加速居民财富通过专业机构配置流向权益市场。

 

我们多次强调，不管市场如何变，穿越周期的投资方法不会变，那就是选择优秀的基金管理人。因此建议普通投资人通过优选管理人，实现穿越周期、长期保值/增值的资产配置目标。

 

 

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