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【嘉实观察】6月A股与海外股市投资最新攻略

2019-06-12来源:嘉实财富研究与投资者回报中心

作者:嘉实财富研究与投资者回报中心

 

 

A 股市场回顾与展望

 

5 月 A 股区间震荡,整体下行。

截至 5 月 31 日收盘,上证指数跌幅为 5.84%,中小板指全月下跌 9.42%,创业板指下跌 8.63%。细分到申万一级行业上,仅有色板块上涨, 涨幅为 2.26%,跌幅较深的板块依次是汽车、非银、化工、传媒等,分别下跌 10.48%、9.22%、9.17%、9.14%。

 

5 月调整后,A 股估值再次具备吸引力。

截至 5 月底,根据 E/P-10YCNT 测算,A 股风险溢价水平自 1 月以来出现较大回落。中期看股仍比债强。观测风险溢价历史分位数,数据表明沪深 300 指数处于历史 70%分位水平,而中证 500 仍处于历史 85%以上的高分位水平。500 相对 300 估值水平修复至历史 30%分位数水平。

 

投资策略上,短看放松、长冀改革。

年初以来推动 A 股估值修复的 3 项要素——流动性宽松、经济复苏预期、贸易协定达成已各自生变,给下一阶段市场运行的逻辑带来了不确定性。

 

5 月以来几个事件值得关注:一是包商银行事件或将同时引起银行和非银的同业信用收缩。二是贸易战持续发酵,由“科技战”、“规则战”引起的争端使得产业链下游企业的新订单快速萎缩。三是对人民币汇率出现极端波动的担忧再起。在 3 季度末之前,大盘或同时面对经济下行、流动性收紧、风险偏好受抑制的局面。面对经济下行压力,7 月底政治局年中会议或将给出更为积极的政策信号。

 

 

而随着 A 股的估值再次具备长期配置价值,在改革有望进一步深化的预期下,投资人应关注以下几方面的投资机会:1)消费板块的机会在于高景气、低估值的细分龙头。伴随着外资流入放慢,食品饮料中的白马股估值较高,可更多考虑畜牧养殖、医药等高景气必需消费板块。2)成长板块的结构性机会在于自主可控。大国博弈由简单的贸易摩擦不断向技术封锁升级,对 TMT 短期形成风险偏好压制,但芯片、计算机软件等自主可控板块有很大的产业空间,且有望受益于政府投入增加和科创板推进。3)关注受益于资本市场深化改革的银行、非银龙头。

 

 

 

海外股市回顾与展望

 

 

2019 年 5 月全球股市普遍大跌,MSCI 全球股票价格指数下跌 6.24%,而发达市场股票价格指数下跌 6.08%。

 

分区域看(MSCI 股票价格指数,以美元计价,下同),美国下跌 6.54%,欧洲下跌 6.26%,亚太(除日本)下跌7.41%,日本下跌 3.99%,新兴市场下跌 7.53%,金砖五国方面,中国下跌 13.53%,印度上涨 0.13%,俄罗斯上涨3.12%,南非下跌 7.16%,巴西上涨 1.50%。

 

5 月全球股市全面萦绕在贸易战的阴影中,从美银的全球经理人调查问卷可以看到,当前有大约 4 成的经理人认为贸易战是最大的尾部风险。因此,5 月中美贸易战的相关双方股市都受创颇深,其中美股的标普 500 指数连续下跌 4 周,单月跌幅也创下自 2018 年 12 月以来的最大跌幅。

 

基于双方谈判停滞的现实,5 月市场缺乏新的指引,而不断升格的贸易战情绪带动市场大幅下行。欧洲方面,经济数据继续羸弱,而欧洲议会的选举也喜忧参半,当前亲欧的政党比例约 7 成,反欧/疑欧的比例则约为 3 成(主要集中在意大利和东欧),这意味着在大的议题方面不会出幺蛾子,但在诸多小的议题上会出现一些掣肘,此外脱欧大戏还在不确定中继续拖延;日本方面跌幅较小,主要是日本一季度 GDP 数据显著好于预期,而美日贸易谈判暂时尚无结果,加上日元避险货币的作用(日元对美元在 5 月升值 2.8%),以美元计价的日股跌幅有限;新兴市场方面,印度选举结果显示莫迪政党再次获胜,而且相较之前的预期,其席位还有上升(2014 年 BJP 席位 282,2019 年已升至 303),这意味着当前政策的延续得到保障,因此提振了市场情绪,印度股市上涨。

 

 

展望后市,贸易战愈演愈烈,美国政府将从 6 月 10 日开始对墨西哥加征关税 5%,而如果在遏制非法移民方面没有改善,从 7 月 1 日起,每个月关税增加 5%直到 25%为止。鉴于墨西哥在全球贸易链条中的重要作用,预计再次对市场情绪产生不利影响,短期股市承压。建议构建一个偏防御的组合,在持仓行业上超配包括必需消费、公用事业在内的防御板块。

 

而从区域角度,我们继续建议持有印度市场,历史上在选举结束后的 1 个月内,由选举带动的上涨行情仍可温和维持,在当前的环境下,配置此类与全球指数低相关的区域市场,能有效降低组合的下行风险。6 月末的 G20 峰会非常重要,根据此次峰会的不同结果,将决定未来市场的走向,需予以高度关注。

 

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