超百万人观看的这场金融直播，究竟讲了什么？
近期，金融市场发生了一些新的变化：利率不断下行，以余额宝为代表的货币基金，收益率已低于1.5%；银行理财收益破4，一些净值型银行理财产品出现大幅回撤；信托不良率达到近4%，多家信托机构集中暴雷；美股大幅回撤后创新高、FAAMNG危机期间的表现相对好于指数，危机期间跌的少，反弹更加强烈……面对纷繁复杂的金融现象，如何看待当下的宏观经济环境？后疫情时代，怎样把握新的投资机遇？
嘉实财富总经理陶荣辉先生近期做客同花顺云播，与超百万投资人分享了他对宏观经济和资产配置的深度洞察。
韧性十足的中国经济，
仍将温和复苏
新冠疫情对经济的冲击更大的一部分是短期冲击，从总量数据来看，经济仍将继续温和修复。
▲数据来源：WIND， 嘉实财富
从结构上看，必需消费、受疫情影响小的可选消费、基建投资、地产投资回升较快，餐饮、住宿、旅游、文娱、交通等人流密集型行业的需求将继续受到明显抑制。生产修复的速度快于需求，叠加去年猪肉价格的高基数，2020年第四季度CPI或回到1以下。
▲数据来源：WIND， 嘉实财富
由于疫情冲击的修复需要政策帮助，而当前疫情不确定性仍然较大，中国的货币政策可能会边际收紧但不会贸然转向，依然坚持稳健的货币政策更加灵活适度的基调。政府工作报告表明，2020年最重要的工作目标是稳就业和全面脱贫。失业率基本稳定在5.5%以内，货币政策才可能开始考虑转向。随着通胀掣肘解除、就业压力仍大，下半年降准、降息仍值得期待。
历史和当前局势都表明，美联储宽松的货币政策将持续。未来一段时间，流动性宽松、低利率、低通胀和温和复苏还是经济发展的主逻辑。
面对GDP增速下行的现状，如何辩证的看待？事实上，宏观的萧条和微观的繁荣是一个镜子的两面，从一定程度上来说，慢就是快，慢下来才是真的好。即使GDP增速下行，但中国经济体量很大，每年新增GDP总量接近6万亿；经济增速下行的同时仍有新兴产业在快速发展，传统行业集中度也越来越高。这些都是投资机会。
▲数据来源：WIND， 嘉实财富整理
▲数据来源：WIND， 嘉实财富整理
宏观看总量，中观看结构，微观看企业家。同样的经济下行，同样的6%增速，市场表现可以完全迥异。宏观总量虽有下行压力，但逆周期政策有望有所加强；未来我们预计结构将高度分化，新经济开始走向聚光灯下，一批优秀科技企业及企业家有望孕育，强者恒强。放弃对宏观层面增速的执念，我们才能真正孕育出一批有创新力的有世界竞争力的企业。
为什么资本市场如此重要？
从2016年以来历次陆家嘴论坛中可以看出，与资本市场相关的政策演进有两条线索---化解风险、力挺资本市场。
▲来源：嘉实财富基于陆家嘴论坛各位领导发言整理
金融供给侧改革的持续推进也在印证这一点。2019年10月开启基金投顾试点；信托业压缩融资类信托，回归本源；理财子公司净值化转型；2020年金融开放不断加速，券商、保险、期货、债券评级、资管迎来全领域开放；资本市场注册制改革，牵一发而动全身。
关于注册制，实际上是真正意义上改变了A股的生态环境：第一，良币开始驱逐劣币，壳价值没有了；第二，它改变了公司上市的条件。过去要连续三年盈利，但是很多的成长型企业、科技企业早期其实是亏钱的，当年阿里、京东是亏钱的。如何让那些有非常强的生命力和竞争性的企业，在初期阶段拿到需要的资本和资金去发展，注册制就在解决这个问题。
我个人对于注册制带来的股票供应的增加不悲观，因为它对于整个A股的质量和生态环境会带来巨大的变化，使得以前不能在A股上市的优秀企业现在可以在A股上市。这才是最核心的问题。以前说A股不涨，很重要的一方面是我们过去的上市制度还不完善。
注册制改革是国家重视资本市场的标志。为什么资本市场重要？首先，资本市场有助于化解债务风险，我们的债务是GDP的2.5倍。对债务问题上，中国政府表现出了巨大的定力。250万亿的债务，4-5%的利率，每年需要还10万亿的利息支出，也就是说每年需要10%的GDP偿还利息。债务风险需要高度防范。如何解决债务风险，资本市场是个路径。比如债转股。其次，虹吸效应。资本市场具有虹吸效应。股票涨的越好能虹吸更多的资源流向这个公司。而靠银行、信托对于科创企业没有任何帮助。最后，市场化配置资源。资本市场是市场化方式配置资本。这是从国家的角度提高到前所未有的高度。这也说明一点，资本市场是有底的，大跌的概率不大。
关于配置的思考
近期的市场，频频出现的爆款权益基金更多折射的是居民财富的再配置。
目前，国内居民财富构成中，房地产与权益类的市值比例是为5:1，而欧美发达国家仅为1:1，我国仍有四分之三的居民财富配置在房地产上，房地产市值6倍于A股市值，在未来人口老龄化趋势加速、城市化放缓以及房住不炒的大背景下，未来地产投资价值存疑。随着居民对房价上涨预期的不断回落，大类资产配置中枢或向权益类资产转移，我们坚定看好这个方向，而且这是个长期的方向。爆款基金频出也佐证了这一点。未来，优秀管理人将持续获得资金的追逐。
利率下行的宏观背景下，再投资风险放大，我们应该拉长投资期限，用更加长期的观点、洞见更长期的趋势来做投资布局。因此，无论是客户还是理财师，都不应该拿着显微镜去看待财富管理这件长期的事，而是应该拿着望远镜去看未来的趋势。
在投资的过程中，我们经常会遭遇一个问题，就是再投资的陷阱。举个简单的例子，只做一个胜率60%的决策或者做10次胜率80%的决策，哪个决策的胜率更高？事实上，做10次胜率80%的决策，10次都对的概率只有10.7%。而中间只要错一次，可能就会把之前所有的收益都赔进去。这就是典型的再投资风险，被幻觉所左右而进行多次决策，即使看上去胜率很高也是相当危险的。
在进行资产配置的过程中要注意区分长钱和短钱。
要想保障长期现金流和购买力，一方面，长久期的国债/金融债是很好的方式。它可以看做全球唯一不用付费的危机保险，是非常强力的防守型配置工具，从历史来看，每一次危机发生时，长久期国债都有非常亮眼的表现；另一方面，聚焦科技和医疗两个板块的优质股权、权益资产是我们最看好的两个赛道。因为股权、权益资产投资的是未来企业的利润增长，优质企业的利润增长是能抗通胀的。
短期的投资方面，有几个大的方向，一个是生息资产，比如买货币基金、理财产品、信托产品等；第二个是选秀，选择优秀的明星基金经理管理的产品；最后是交易性的短期投资，也就是去挣短期与市场博弈的钱。
关于长期投资和短期投资，最重要的是分清主次。短期投资的理想状态是只占你少部分的资产，长期的钱还应该做长期的安排。否则，如果把所有的钱都做短线的投资，心态很容易就会失衡。
很多投资人经常会困扰是不是需要择时，其实择时是一个伪命题。从大的逻辑来看，10年时间里，市场可能需要我们去择时去判断的恐怕只有一次，但是不要轻易的去做判断。例如，对美股的科技股来说，从90年代到现在真正需要去择时的只有2000年互联网泡沫和2008年金融危机。大部分时候择时的意义不大，留在场内比离场要好得多，因为大多数情况下，市场往往会很快修复，离场早的投资者大概率会踏空后面的反弹行情，甚至在大幅反弹之后还存在逼空追高的风险。
优质权益管理人是稀缺的，选基金其实就是“选秀”，就是选管理人。以嘉实新兴产业为例，过去5年市场跌了10%，嘉实新兴产业涨了92%。嘉实新兴产业的业绩每一年都是惊艳的，18年跌了20%，19年涨了76%，两年挣了50%。可以看出，其实是不需要择时的，长期持有才是最好的姿势。
▲数据来源：WIND， 嘉实财富整理
长期投资不仅可做权益还可以做优秀的股权。巴菲特曾说过一句很经典的话，人生就像滚雪球，重要的是发现够湿的雪和一面够长的山坡。好的股权投资与好的股票投资其实殊途同归，选好管理人，做时间的朋友，才是我们长期增值保值的最佳选择。