嘉实财富张吉华：善配资产，穿越风暴 | 2020嘉实财富云峰会
2020年开年至今，新冠疫情席卷全球，美股触发四次熔断，各国经济遭受重挫，全球金融市场正面临着百年不遇的大变局。面对2020年跌宕的市场环境，不少投资人充满了迷茫和焦虑，如何才能抵御风险、穿越周期，获得良好收益？
为此，嘉实财富研究与投资者回报中心总经理张吉华博士与投资人相约云峰会，分享了他对于疫情之下如何进行资产配置的最新思考。
疫情预判服从短板效应，
短期宏观经济预期需谨慎
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全球疫情的预判服从短板效应。短板效应是指木桶能装多少水，不取决于最长的板，而是取决于最短的板。疫情的防控效果不取决于疫情防控做得最好的国家，也不取决于疫情防控做得最早的国家，而是取决于最差的国家。无论是无症状感染者，还是第三世界国家出现的大规模聚集以及医疗资源的极度匮乏导致症状快速的攀升与蔓延，都很难排除二次暴发的可能性。另一方面，我们可能要有一个预判，就是未来会长期与病毒共处。
关于全球市场的预期，从领先指标的状况来看，全球陷入衰退的可能性是非常大。有一个领先指标叫做美国的ECRI（经济活跃度指标），目前这个指标值极端接近两次，一次是1978年，一次是2008年，两次都面临了非常大的衰退危机。
市场对接下来的疫情会有什么样的反应？整体经济很难在短期内完成一个“V”反转，更有可能是一个“U”型或者“L”型走势，短期宏观经济预期需谨慎。目前发达国家对于经济指标及盈利预期的向下修正并不充分，需要拿着“显微镜”进一步观察，而宏观经济走势将直接影响未来资产定价逻辑。
从疫情演化到现在经历了几个阶段：第一阶段是流动性冲击，特点是爆雷最猛烈，现金为王；第二阶段，避险资产的价格开始上涨，风险资产开始下跌；现在慢慢过渡到第三个阶段，由于短暂迅速的杀估值，开始出现一些不错的机会。
我们在等待一些回暖的信号，但很难在当下立即转为乐观，如果回溯历史上历次美股见底的过程，往往需要判断几个信号：一是VIX指数，这是一个波动率，代表市场波动情绪的指数，当它下压到一个水平以下，比如40以下，因而通胀预期回升，长短期的利差回落，铜价抬升等等信号。二是来自于经济基本面的信号，包括首次申领失业金人数开始回暖，而且全球PMI经济数据开始回暖。
展望各类资产：是拿望远镜
还是拿显微镜？
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对于每一个独立的个体投资人而言，我们要打理的是自己一生的财富，需要用望远镜去看待资产，但是现在市场上充斥的大量研究与报告是为了季度考核和月度考核而存在的，是显微镜思维。当你拿起望远镜的时候，到底什么值得关注？深层次的转型压力，政策导向和目前流动性的宽松预期都在告诉我们，未来的风险溢价会被压低。在这一点上投资人不需要拿着显微镜反复不停问，哪家公司是好公司，这个问题应该交给优秀的投顾和优秀的基金经理去做。
在当前时点，投资人应当拿出望远镜坚定看好风险溢价会在转型周期、政策周期和科技周期三个周期共振时系统性的压低折现率，这一件事情对长期投资获取收益来看非常重要。就像巴菲特讲的那样，对一个长期投资者而言，基准需要关注，但不要过度关注，因为基准不能当饭吃，最终是要看收益，收益从哪里来？从能带来回报的地方来。
我们对海外资产的观点是中性略偏谨慎，需要拿显微镜看；国内而言可以换一个视角，拿望远镜而不是拿显微镜去看待。在当前的环境下，整个市场存在大量的结构性机会，如果你拿显微镜看到更多的是杂音和信号，往往感觉到无从下手，但拿望远镜会完全看到另外一副图景。
宏观看总量，市场看结构，同样的经济下行，同样的6%，在市场每个不同的层级和不同的结构拿到的效果是完全不一样的。举个例子，给出巨量财政刺激方案到底要做新基建还是老基建。有人讲虽然给出这么多的财政补助，但很多钱还是要流向老基建，这个想法对不对？事实上，新基建的体量和老基建相比不在一个数量级上，反过来这预示一件事情，同样的财政补助的金额和政策利好，对于新基建而言就是一个质的提升，对它的基建向下所覆盖的细分子行业，对这些企业盈利和企业提升自己的竞争力而言会带来翻倍、呈现好几倍空间的扩展。这就是所谓的宏观看总量，市场看结构。
如果把眼光下沉到结构，可以看到动能在转换，产业在变迁，行业在更替，有一些微观层面上的龙头崛起，强者恒强。这些强者不但存在于当前短期看到的机会，包括跟内需、消费、终端的日常消费、可选消费的相关行业中，也存在于和长期的经济结构转型密切相关的科创为带动的这些细分行业里。
对于各类资产，具体来看：
海外股票：短暂的流动性冲击虽已缓和，但疫情对资本市场影响仍存巨大不确定性，需要继续持谨慎的态度予以观察。
美元：由于流动性枯竭，短期内美元走势扭曲，长期来看，如果疫情失控，美元失信，如果疫情得控，联储和财政部释放的巨量流动性在远期终将损伤美元信用。
商品：OPEC+谈判破裂后，油价远期曲线飙升，反应出原油市场严重的供过于求，而主要产油国在低油价环境中将陷入巨大财政压力。而黄金在流动性好转后，避险属性将回归。且在全球衰退预期下，亦可作为长期资产保值手段。
国内股票：疫情影响下，中国一季度GDP增速大概为负。但我们其实可以看得更远一点，政策力度在加码，长期利率下行，尤其是在整体A股估值水平较全球资产较低的背景下，未来将存在长期机会，尤其是科技成长风格板块。同样的6%，传统经济驱动下的6%和新经济下的6%意义截然不同，宏观看总量，市场看结构。
国内债券：货币政策或进一步宽松，整体中性偏乐观。本质上来讲，利率是由长期资本回报率决定的，未来利率也必将随着经济转型而下行。目前中国利率放眼全球仍处于高地，下行空间犹存，中国债券仍是全球长期资本追逐的对象，存在配置价值。
特殊策略：从配置角度来看，在资产篮子中纳入一定部分与主流股票债券类低相关甚至负相关的资产是有必要的。疫情爆发以来，特殊策略展现了很好的“危机Alpha”特征。
哑铃与生息
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面对新冠疫情这种典型的黑天鹅事件，更好的思路不是去预测，而是去积极应对。我们倡导哑铃型资产配置思路，左侧“避大险”，右侧“赚大钱”。
我们建议大家把资金分到两端去，一端叫做避大险，可以配置一些长久期的国债和金融债。在当前状况下，长久期的国债可以涨到飞起。举个例子，奥地利的百年国债上市两年多翻一倍，2019年上涨36%，2020年至今上涨到43%，就是因为它的久期非常长，整个利率被下压的幅度相对来讲也比较可观，在这种情况下它的上涨的幅度非常大。
另一端是叫做赚大钱。进取的配置于优质的权益资产。事实上，好的哑铃型配置有很多种存在方式，不光是有所谓的长久期的金融债+科技+医疗，还可以有其他的方式，比如短端安全资产端拿期权下行风险对冲掉，长期这一端用优质的长期的PE，或者优质的权益资产持有，这也是哑铃型配置的一种解决方式。
生息是对抗所谓的低利率和负利率的有力武器。长期来看负利率注定侵蚀我们的财富，在目前大量的低利率环境下，我们要打理好自己的一生之财，生息是需要考虑的问题。在长期利率下行环境下，传统生息资产收益大概率也将继续下行，寻找新的生息资产，需要靠波动、靠权益、靠信用，配置需要多元化，多元化配置能够降低波动，对打理个人财富而言非常有价值，因为它降低了被一击致命的概率。
具体到配置方案，嘉实财富神兽系列可以帮助客户解决增值和生息的问题。
凤凰：以卖“权”的投资策略，通过对市场方向的判断，帮助客户大概率实现较高的投资收益；通过延长期的转换安排，帮助客户有效应对极端市场风险非标固收替代。
麒麟：通过投资券商收益凭证、收益互换、场外期权锁定股指增强收益，挂钩标的中证500指数。投资人持有股指、每季分红、持股养老。
貔貅：精选公募、私募债基；门槛降低、充分分散；非标固收替代。
玄武：以波动为投资标的，通过对市场波动率方向的判断，帮助客户实现资产的稳健增值；属于另类投资中的新兴资产类别，独立于传统资产走势；是资产配置中alpha的新选项。
神鹿：结合国内经济转型的现实，选定具有长期超额收益潜质的赛道(科技和医疗)；精选能够在较长时间中持续创造超额收益的优质管理人；是科技转型市场下最锐利的矛。
嘉实财富投顾账户：专业定制，满足投资人个性化需求
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一直以来，基金产品的回报并不等于投资人真正的回报，“基金赚钱但客户不赚钱”是公募基金的一大痛点。
为此，嘉实财富作为首批取得基金投资顾问业务试点机构之一，发布“嘉实财富投顾账户”，由专业团队全程管理，依据投资人的个性化投资诉求及预期，提供不同的策略组合解决方案。
投顾服务的价值主要体现在三方面：一是行为引导，通过规范投资人不适当的一些行为，比如反复进出、择时，长时和市场短期博弈，或者说总是把自己的长期规划的资金拿来做一些短期投资，把投资人的行为偏误向合适的方式去引导；二是提升投资人投资组合的风险收益性价比，就是在给定的目标收益状况下，尽量降低波动；三是实现一些特定的财务目标，这里包括长期的养老、保障、升息包括未来会逐步纳入的财税规划。
投顾的内核不仅仅是“投”，还包括“顾”，前者主要是指科学的资产配置和基金产品精选，而后者则包括了更加广泛的行为金融学指引，唯有两者的有效结合，才是真正的投顾精髓。
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