鉴古知今，对比2003年SARS事件，我们发现疫情等事件对宏观经济和资本市场的影响主要集中在短期，且不改变中长期的运行趋势。2003年二季度GDP同比增速从一季度的11.1%降至9.1%，但其后迅速恢复至10%及以上。而股票市场在5月疫情最为严重时，出现了一定的回调。但5月中旬过后，新增病例增速明显放缓，股票市场开始震荡企稳。债券市场虽受疫情冲击，3-5月一度明显下行，但后续伴随三季度经济增速回升和8月份央行调升存准率，利率开始大幅上行。

而与2003年的SARS疫情相比，2019年的新冠肺炎呈现出了一系列的新特点，比如传染性更强、死亡率较低、潜伏期更长、初期表征有异、波及范围更广等。

我们认为本次新冠肺炎对经济的影响可能比2003年更加大一些。一方面，2003年国内经济正处在高速增长的阶段，投资为主要的贡献力量，而2020年则是处在经济结构转型和弱复苏的背景下，作为慢变量的消费贡献了GDP增长的近60%。而本次新冠肺炎相对较长的潜伏期和较高的传染性带来的严格的人口感染力防控措施预计将对消费带来明显的冲击，返工及开工的延迟也会影响制造业、房地产和基建相关的投资，如果疫情升级为国际事件，则将对贸易环境带来不利的影响。目前市场主流的经济学家普遍预期2020年一季度的经济受创明显，下调幅度在1-2个百分点左右，对于全年的影响程度则更多的取决于疫情的持续时间和恶化程度。

政策对冲的力度、节奏有望提升和加速。2020年作为全面建成小康社会的关键之年，面临新冠疫情的冲击，我们认为对冲政策有望加速出台。财政政策或将以提升财政赤字，扩大支出规模为主，或将推出面向湖北地区、中小企业等定向减税措施。而货币环境预计将呈现稳健偏宽松的态势，节后央行一方面通过公开市场操作提供了充足的流动性，另一方面迅速下调OMO操作利率10BP，有利于稳定市场情绪，后续我们认为包括调降存款准备金利率、MLF/LPR利率调降等政策仍有望推出。另外，鉴于房地产对经济的巨大带动作用，在“房住不炒”的前提下，我们建议关注稳定房地产投资和销售的系列措施是否出台。

短期助推债市情绪，利率有望进一步下行。本次新冠肺炎预计将明显冲击当前经济“弱企稳”的预期，一季度增速或明显下行，叠加货币市场相对充裕的流动性和进一步的货币宽松政策的加速推出，债券市场有望迎来较好的表现，无风险收益率将快速下行，中高等级信用债利差有望再度压缩，而部分低等级品种或将受到疫情的冲击，需要重点甄别。但乐观之余，我们仍需要谨记疫情的影响本质上还是短期的冲击，后续政策对冲之下，债券市场可能面临利率债供给压力提升、基建和地产投资增速反弹、经济企稳回升等的压力，需要谨防盛极而衰。