随着“打破刚兑”一纸文书的下发，曾经双位数收益、安心百分百的固收时代早已成为过眼烟云，投资者的收益预期也随之降级。货币基金中的杠把子天弘余额宝的7日年化收益率从2018年的4.08%大幅降至2.34%，并保持持续下行趋势。某金融机构爆出34亿踩雷事件也让昔日的非标销售发动机停下了非标资产的销售引擎，理财产品净值化成为了三方理财的新标配。

对于中国债券而言，2016年10月开始，随着融资环境收紧、经济小周期复苏，开始了债券熊市。2018年4月以后，债市重新开始了牛途并保持至今。在这近4年的时光中，截止到2019年11月，在这场长跑中暂时处于领先的位置。

如果把时间拉长分析中国股票资产和债券资产的风险收益特征，在过去二十年里，股票基金的年化回报为18%，但波动率却高达29%。相比较而言，中国债券基金的年化回报虽然只有6%，但波动率却仅为4.43%。最终，债券基金的风险收益比明显高于股票基金，这一点在夏普比率这一数据上也能充分地体现。债券基金的夏普比是股票基金的1.7倍，达到0.91，而股票基金仅为0.54。再把视线拉回到过去十年，股票基金的波动有所下降，但回报也下降了很多，最终风险收益比也仅为0.31，不及债券基金的一半。

从中长期来看，中国经济仍处于转型期，传统过剩产能出清之路还未走完，新动能还在成长。与此同时，未来转型的方向必然是从投资驱动转向消费驱动。经济增速下台阶，融资需求下台阶是大势所趋。未来的无风险收益率还会往下走，中国债券资产应受益于此。

短期而言，投资者目前最担心的还是通胀问题。因为债券的票息是固定的，不会随着通胀走高而增长，所以通胀对债券是不利的。但真正关键的问题是此次通胀会演变为全面通胀吗？会持续多久？

回溯2000年以来的通胀数据，每一次全面通胀都是CPI和PPI协同向上，其背后是经济总需求全面回暖导致的。而2012年以后的通胀，都没有出现过二者协同，最终也只是结构性通胀。当前的通胀同样如此，由于猪肉价格快速上涨推升了CPI，但经济下行压力较大，经济总需求不足，导致PPI同比为负。应该说，只要货币政策不“大水漫灌”，此次通胀没有发展为全面通胀的条件。这意味着，一旦生猪供应恢复，生猪价格回落，通胀预期到彼时也会明显回落。对于长期投资者而言，当前通胀压力导致债券的回调可能恰恰是逆向入市的机会。