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嘉实财富张吉华:后疫情时代,如何让财富幸免于难?

2020-05-27来源:嘉实财富

负利率时代,如何应对?

 

什么是负利率?直观讲,就是我们把钱存到某家银行,它不但不付息,还要倒扣钱。这事不合理,但在当前主流经济体的货币语境中,负利率大行其道,不但成了现实,甚至要成为主流。

 

本世纪初,各主要经济体普遍陷入低增长的困境,其中以日本最为典型。为了刺激终端需求、拉动经济增长,央行把利率一降再降,但是终端需求仍不见起色。遇到2008年经济危机,开始搞量化宽松。央行直接印钱,把钱塞到商业银行手里。眼见降息无效,干脆把利率打到负值,直接把银行的负债成本砍下去,惩罚储蓄的行为。之前只有日本和欧洲部分国家使用负利率,美国和中国保持正利率。但在2020年新冠疫情的催化之下,急于救市的美国联储,在3月份也把联邦基金基准利率拉近于零。

 

这个过程就好比病人治病,不见好转,就下猛药,一直吃到了续命的药,停不下来。负利率会将我们的固有思维完全打破。在这套框架下,会冒出很多奇怪的结论,比如现实会告诉你,不要等,因为特快专递的价格比普通专递还要便宜;你还会发现,生意上给投资未来不可靠,你得现在有钱就花掉。至于消费主体,他是否真得需要钱、需要投资,这不重要;你不投资,政府就替你投。

 

负利率不仁,以万物为刍狗。普通人辛苦劳作一辈子,希望把当前储蓄的资金用于安稳的投资,期望抵御通胀、获得不低于获取年轻时候一样的购买力,可现实却告诉你——不要储蓄、不要投资,要想投资,你只得被动接受更高的风险、更大的波动。事实上,零负利率对当下普通老百姓的养老投资,对买入持有为主要投资策略的养老和保险机构带来了实质性的威胁。

 

当前,负利率大潮席卷全球,中国是大型经济体中仅存的利率高地,也是仅存的中高速增长龙头。10年期国债利率仍有2.7%,而其他主要经济体已普遍降到1%以下,甚至是零、负利率。

 

这时候,普通投资人不必纠结于现在的利率相比以往已经下降了很多。生态环境变了,我们应当趁回报水平还在合理位置的时候,尽可能的锁定利率,而且时间越长越好。当下的利率不高,但可能是未来很长时间里最高的水平。

 

巨灾之下,哪一类资产更能抗风险?

 

巨灾是指那些难以预料的极端重大负面事件,共性是常常跳脱出我们所熟知的认知范围,也称做“黑天鹅”,每个人的理财投资都可能面临“巨灾”带来的的风险冲击。

 

对普通投资人而言,肉眼可见的风险,大致分两级。一阶风险是所谓的基础概率,即不利事件发生的期望值。它意味着当你身处事中,且这个事情在历史上反复发生的前提下,当下这一次出现对你不利局面的可能性有多大,比如交通意外、老人摔伤等。在基础概率之上,还有一个二阶风险的概念,可以用数学上所谓的标准差来刻画,它表示实际发生的样本值与均值之间的差异大小。无论一级风险还是二级风险,用频率主义的思想都可以去解释,因为反复发生过太多遍,市场就会给出对风险的定价,体现为风险的对冲和转移。

 

但在这些风险基础上,还有个三阶风险,它是那种你只知不妙、且难以预料的事件。这类事件在发生之前,没人知道它是什么、来自哪里、何时发生。人的固有认知模式和心理机制,导致我们对其知之甚少。但这类三阶风险事件一旦发生,就会造成重大影响。从1月24号武汉封城到现在,我们就经历了一次典型的黑天鹅冲击,给我们的生活、经济、财富带来了一次真正意义上的巨灾。

 

巨灾难以预测,对每个人的生活、财富会造成巨大冲击。所以,在正确的认知框架下,我们认为应对比预测更重要。

 

面对巨灾,投资人应当思考自己的财富账户中,有哪些资产是“脆弱”的?又有那些是“抗风险”的?脆弱的资产类比如说信用类的债券资产,如果企业在正常状况下经营,不违约就能够还本付息。但一旦经济环境发生巨变,可能会出现很多问题,违约也就顺势而来。在疫情之下,很多商业活动被迫终止,但承担的债务没有减少,债务偿还压力变大,这就是为什么大家看到有很多企业在疫情之下的债券交易价格被不断压低。

 

同样是债券,有一些资产却经得起折腾。每次大的灾难给予社会经济一次巨大冲击的时候,这类资产会成倍的给予回报。具有这类特征的资产,才有资格在我们的财富账户中赢得巨灾险的称号。举个例子,奥地利百年国债以国家信用作为背书,发行了一个期限长达100年的一个债券。在这次疫情期间,由于各国央行纷纷降息、赈灾、救助经济,利率的下行对这一类债券的交易价格是重大利好,再加上100年债券的到期时间很长,所以就有了杠杆的效应。这只债券年初到现在涨了30%多,这就是巨灾险的威力。当越是难以预料的灾难突然降临的时候,这类资产反而会表现出蓬勃有力的生命,提供意想不到的回馈。

 

作为一类合格的财富“巨灾险”,

它应当具备以下特征:

1)一是交易对手要可靠。否则灾难来临,你做好了准备,你的交易对手却没有,财富也会随之归零。

2)二是经得起折腾,也就是常讲的反脆弱,刚才讲的奥地利百年国债就是很好的案例,据此推理,大国信用背书的长久期国债大致也具有这个属性。在当前的货币金融的格局下,政府信用处于各类信用的最高级。身处大国,政府的违约风险可以认为是零。一旦遇到灾难,政府往往出手救助经济、回复生产秩序,这时候央行降息是常用手段。

3)最后,购买财富巨灾险的价格尽可能便宜,因为给保险付费有机会成本。

 

如何应对负利率和巨灾?嘉实财富“神龟”投资组合值得关注。这是嘉实财富打造的一款非常有特色的投资组合方案,它的底层标的是超长久期的中国国内的利率债。神龟组合基本上不会暴露信用风险,默认以国家主权信用为依托,票息方面还有3.2%的票息。它具有典型的反脆弱特征,抛出流动性危机的短期冲击不论,每当黑天鹅事件出现导致利率下降,每1个点的利率下降,都可以撬动百分之十几的收益。

 

放眼长期,利率大概率还将下行,背后的原因来自人口老龄化、来自社会资本投资回报率的下降,长坡滚石,趋势大抵如此。在此番大趋势下,投资人的财富账户需要一个应对长期趋势的投资方案,超长久期的利率债、金融债组合符合这个要求。

 

如果对神龟组合感兴趣,欢迎联系嘉实财富的理财顾问。

 

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