尊敬的投资者：

    您好！在资本市场巨幅波动的特殊时刻，我们由衷地感谢您一如既往的信任。这份信任比任何时候都来的珍贵！我们也希望这封信能够给您传递信心和希望，并能作出理性和冷静的应对。突如其来的新冠疫情打乱了我们的生活节奏也打断了2019年年中以来全球经济弱复苏的前景。2月下旬以来，新冠病毒在海外的快速传播引发了全球资本市场的巨幅波动。欧美主要股指最近三周累积跌幅超过30%，下跌速度和幅度历史罕见。原油价格也大幅下挫。风险资产的疯狂抛售也波及到作为传统的避险资产的黄金。资本市场的混乱不堪让人联想到了2008年金融危机、1987年的美股崩盘甚至1929年的大萧条。

    很显然，新冠疫情是一个大的问题。我们对新冠疫情也有一些基本判断，供您参考。

  新冠病毒具备高传染性和低致死率。与此同时，疫情在中国、韩国、新加坡和日本都得到了明显控制。这些事实都告诉我们，新冠疫情并非是不可管理的大瘟疫。从全国层面来看，疫情可控下行的拐点已经出现。全国新增确诊病例数已经连续多日在两位数下方小幅波动。新增治愈患者数量远远高于新增确诊数，现有确诊病例持续下降。分区域来看，非湖北地区已经有13个省份确诊病例清零，湖北地区新增确诊病例已经降至个位数。应该说中国已经取得此次新冠肺炎疫情战“疫”的重大阶段性胜利。客观的说，海外疫情仍处于快速传播阶段。新增确诊病例数已经破万。欧美、中东地区疫情仍较为严重。这是目前资本市场最担忧的事情。但我们也看到，越来越多的国家在加强防疫措施，越来越多的顶尖科研团队奋战在疫苗等药物研发的一线。人们在加速朝着正确的防控方向迈进。

    目前为止，市场对新冠疫情的反应很激烈。过去三周市场的大跌是历史性的：美股下跌的速度（图1）和恐慌指数VIX的飙升是有记录以来最快的；十年期国债收益率达到历史最低；风险资产和避险资产泥沙俱下。仅仅三周的跌幅已经可以和历史上的大跌相提并论，包括1987年大崩盘，亚洲金融危机（1997）, 9·11恐怖袭击（2001）和金融危机（2008-2009）。面对市场的大幅波动，我们该如何应对？

 (图1 此次标普500跌幅跌速都是历史性的)

l 建议1：不恐慌，坚定对A股的信心

    对于中国股市而言，本轮回调可能已经超出了疫情对基本面影响的幅度。首先A股的估值水平在全球横向对比来看仍处于估值洼地。其次，中国经济正在疫情后的修复过程中，多数企业的现金流将得到修复。在新冠疫情明显控制的情况下，除了武汉地区，各个地区都在抓紧全面复工复产。停摆一个半月的经济秩序在3月以来有明显加速恢复的迹象。中国经济基本面修复和疫情防控的信心应该是越来越强。对于股票资产而言，其价值取决于未来现金流的贴现。一个半月的停摆对企业现金流的冲击是短期的、也是可控的。

    大部分上市公司的现金流随着经济修复也将随之修复。中国经济增速将下行不假，但中国经济规模巨大。接近100万亿的GDP规模，即使保持在4%-5%左右的增速，一年新增的GDP也有接近5万亿的市场规模。对于很多公司而言这是巨大的投资机会。对于投资于这些公司的投资者而言同样如此。最后，决策层战略支持和政策定力明显有利于权益市场。坚持“房住不炒”和坚持不搞“大水漫灌”会引导更多的长期资金配置权益。相对来说，估值优势、疫情可控下的现金流修复和政策定力都会对A股形成支撑。再看海外，美国经济和货币政策在日本化，在向日本和欧洲看齐。

    对于人民币资产，随着疫情结束和全球经济的正常化，人民币进入升值通道，并推动人民币资产上涨和重估的可能性值得人们思考。未来世界有望呈现G2双核驱动格局，A股有望走出独立行情。

    2800点以下，你其实可以更积极些：在沪指处于2800点以下的时点买入并持有半年，权益型基金正收益概率均在70%以上，收益达到15%以上；持有3年的话，正收益概率可以达到85%以上，收益达68%。市场波动，有时候因为次贷危机，有时候因为贸易战，有时候因为新冠病毒，但没有下跌就没有上涨，就如春夏秋冬一样，市场总会周而复始，别人恐慌之际，你其实真的可以更积极一些！

    对于海外股市，我们也明显看到了恐慌的迹象。亚马逊和谷歌（alphabet）经历和整体市场一样的下跌。但可以肯定的是它们受病毒的影响很小。另外我们还看到，既然黄金被认为是混乱时期的最终庇护所，我们很难相信黄金和股市在市场修正中同步下行。唯一可能的解释是，海外市场的恐慌过度了。历史经验告诉我们，每一次大跌都是极其痛苦的。但是我们回头看，任何一次大跌中表现坚定的投资者都最终在经济和市场的修复中获益颇多。

    时间的复利，需要长久的等待。财富的累积，更需要时间的叠加。对投资多一些敬畏、对市场中多一些独立思考、在恐惧中多一些坚持、在疯狂中多一些理性，方能成为波动的朋友，收获时间的玫瑰。

l 建议2：寻找多样化、低相关的收益来源，让自己的组合更加稳健

    对股市的信心是一方面，但我们的投资决策可以更加多元。此次新冠病毒引发的资本市场波动至少可以给我们两点启示：（1）对市场充满敬畏。经济衰退和股市波动的促发因素并不总是可以预见的。往往“黑天鹅”是凭空飞出的并带来很大的影响，正如此次新冠病毒一样。对于这一点我们要始终充满敬畏。在参与风险资产的时候选择一种和自己长期风险承受能力相匹配的方式。并且要遵循投资纪律，定期做好动态平衡。通过定期的动平衡降低组合头寸过于集中的风险； (2)积极配置收益来源多样并且低相关的资产。市场上存在多个和股市低相关的收益来源。在股市大幅波动的时候，这些资产能够给我们提供保护。首先，优秀的特殊策略基金就是这样一类资产。图2展示了市场中性策略、CTA策略基金和上证综指的走势图。可以看到，这些特殊策略不仅和股市明显低相关，预期收益也具有吸引力。“低相关的分散化投资”对投资者而言是免费的午餐。适当配置这类策略是一个非常划算的选择。

 (图2 特殊策略基金和股市的低相关性)

    同时我们也注意到，在历次金融海啸中，长久期国债的表现都十分亮眼，本次同样没有缺席。图3展示了PIMCO 25年期国债ETF的近期走势，今年以来已经上涨接近50%。在市场波动陡然增加时，长久期国债可以定义为不用付费的危机期权，具有很强的避险价值，能很好的对冲股市的波动。

(图3 PIMCO 25年期零息国债ETF近期走势)

l 建议3：保持心态积极、加强身体锻炼

    在这个疫情的特殊时刻，加强身体锻炼，保持身体健康和心情愉悦是最好的投资。面对新冠疫情，我们的态度是选择相信人类和科学，相信人类终将战胜疫情。这个时间应该不会太久。最后，再次感谢各位投资者朋友并衷心祝愿各位投资者朋友身体健康，阖家幸福！

嘉实财富管理有限公司

2020年3月17日