2019年以来，中国经济呈现出生产下、物价上的格局。实际GDP、工业增加值同比增速持续下行，并创了2000年以来的新低。与此同时，受“非洲猪瘟”影响，猪肉价格持续快速攀升，连带其替代效应，10月CPI已经站上3.8%，是2012年以来新高。预计2020年春节期间或突破5%。伴随着国内经济的类滞胀环境，外部政治经济局势也动荡不安，中美贸易谈判一波三折。作为应对，国内决策层坚持深化改革、扩大开放，逆周期调节政策也持续加码。可以说，2019年中国经济平稳下行，经受住了多重考验。在此背景下，A股总体表现出明显的韧性，多数时间围绕2900-3000点一线震荡，消费、医药和科技等股票演绎出结构性牛市行情。而受通胀威胁，债券市场整体走势是前高后低，最终呈现震荡行情。

展望2020年，贸易摩擦或还将持续一段时间，外围经济需求难有起色，国内经济主体杠杆率高企，整体经济下行压力仍然较大。上半年还要经受生产下、物价高位的压力。逆周期调节政策有望在上半年继续加码。结合易纲行长在《求是》杂志上的署名文章“坚守币值稳定目标实施稳健货币政策”，央行的货币政策和金融监管态度愈加清晰：现有货币政策的空间是十分珍贵的。展望2020年的货币政策，货币宽松的节奏很可能是缓慢的，徐徐渐进的。

相反，财政政策的扩张或许有可作为的空间。中央把基建推上去稳增长的意图和决心是非常明显的。2019年11月国务院颁布了新的资本金管理办法。部分基建项目的资本金比例从25%下调到20%。结合6月的专项债新政和9月的专项债新政扩容等政策，推基建稳增长的意图非常明显。不管是股票市场还是商品市场来看，与基建相关的资产都将受益于此。

与此同时，和房贷利率挂钩的5年期LPR已在2019年11月首次调降。2019年6月以来，全国房地产市场降温迹象明显，房价下跌城市数量逐步上升。

图：房价下调城市数目

数据来源：国家统计局。

“房住不炒”的大基调下，房地产市场也不应大幅下跌。结合统计局对10月房价涨跌幅的解读，“稳房价”或已成为决策层考虑的日程之一了。此外，汽车行业也有望迎来周期复苏。不论是中国自身发展空间，还是日韩的发展经验，当前零以下的汽车消费增速不可持续。

展望2020年的中国股市，核心资产继续向上的空间有限，而汽车消费的企稳回升、基建的继续修复、地产的边际放松却是值得期待的布局方向。对于债市而言，上半年结构性通胀导致的收益率上行恰恰提供了战略性布局的机会。

全球市场来看，2020年全球多个主要经济体将迎来选举。政治格局的边际调整或有发生。与此同时，贸易摩擦持续、全球经济动能放缓、货币政策重回宽松等多个主题仍然相互交织。经过2019年的全球央行降息潮，如果中美贸易摩擦能够停战甚至签署协议，全球经济或许迎来柳暗花明。较为低估的新兴市场（含港股），欧洲市场的机会可能比美股、美债更有吸引力。