众所周知，此轮通胀回升的主因是供给冲击导致的猪肉价格持续暴涨。肇始于2018年8月的“非洲猪瘟”对中国生猪供给产生了毁灭性的打击。虽然猪肉价格上涨带动CPI同比持续上升，但PPI同比则为负值且仍在下降，因此整体通胀体现为一种结构性通胀。很明显，结构性通胀的持续时间与生猪养殖何时恢复紧密相关。

“非洲猪瘟”的影响是毁灭性的。“非洲猪瘟”是一种死亡率极高的猪瘟。生猪一旦感染，死亡率接近100%。根据农业部数据，自2018年8月有爆发“非洲猪瘟”疫情以来，全国的生猪存栏量和能繁母猪存栏量开始出现断崖式下滑。除了通过造成生猪死亡影响生猪供给，“非洲猪瘟”还通过打击养殖户的信心干扰生猪养殖的恢复。猪场一旦爆发疫情就难逃“血本无归”的下场。因此，尽管生猪价格节节攀升，但“非洲猪瘟”卷土重来的担忧一直悬挂于心，多数养殖户仍心有余悸，不敢养猪。有了这种信心上的打击，想要靠市场自发力量恢复生猪养殖困难重重。为保障生猪生产，平抑猪肉价格，政府采取了多项措施。2019年8月21日，“猪价问题”时隔8年再度进入总理主持的国常会上。

面对养殖户不敢养猪的心理，国家给予较大力度的补贴政策以鼓励。然而，以上措施对于平抑短期猪肉价格效果甚微。由于生猪养殖存在出栏周期的刚性，政府的鼓励政策在短期内也难以弥补猪肉短缺。即使从8月份开始，养殖户看到国家鼓励政策后开始养猪。假设他们能买到足够仔猪，那么这一批生猪通常也要4-6个月后才能出栏。在此假设下，猪肉短缺至少要到2019年12月才能有所缓解。

2000年以来，中国经济经历了数次全面通胀和结构性通胀。对比分析这些通胀，对我们分析此次通胀走势具有很强的参考意义。

注：数据来源Wind。

表1列举了历次通胀区间的经济基本面特征。的确，此次CPI破3和过往三次全面通胀有一些共性。这几次通胀都是从农副产品涨价开始。而且过往三次全面通胀的两次是猪肉价格暴涨开始，这次也是如此。但本次通胀发展变化的经济基本面特征和过往三次全面通胀时期有着明显的不同。

概括来说，和过往三次全面通胀相比，本次物价上涨发生的经济发展阶段、经济周期位置、社融周期位置都有关键不同。当前，经济发展已处于“新常态”、当前经济周期下行压力较大，终端需求比较弱，社融偏紧。因此我们认为，此次猪价上涨引发的结构性通胀不具备演变为全面通胀的经济基本面条件。

当然，本次结构性通胀与前面两次也有不同。首先，猪肉供给短缺的持续时间要长于蔬菜。其次，从PPI同比负增长的幅度看，此次终端需求的放缓程度小于2013年。这或许意味着，此次结构性通胀的高位可能要超过2013年的3.2%。从目前数据看，CPI同比可能在年底就超过4%。如果我们认同此次通胀只是因为猪肉供给导致的结构性通胀，那么货币政策宽松的大方向应该不会改变，只会干扰其节奏和力度。与此同时，我们甚至可以利用投资者对于结构性通胀的担忧而对债券市场造成的压力，择机布局债券市场。对于股票市场而言，与猪周期相关的优质农业股在回调之后即可布局。