J.P. Morgan董事总经理Leon Goldfeld在嘉实财富2017夏季论坛上分享海外市场投资策略

l  股票投资的关键信号

怎样才能在股市获得更多收益，我们应该关注什么信号？

很多人热衷于研究如何在股市中赚钱，但我们会更侧重研究在什么样的环境和时机下你可能会亏钱。因为如果能够避免亏钱的话，赚钱的机会自然也就能把握了。股市是不稳定的。比如说每天我们都能看到中国的股市，美国的股市，欧洲的股市，都可能上下浮动1~2%，同时几周之后可能会上升或下降多少的百分点，或者在几个月之后变化更多。我们判断亏钱的时间，不是说某几天时间内会亏，而是基于一年的市场进行预测，因为短期内的波动是不可能预测的。你只能看超过一年的长期的情况，才能够根据走势判断，虽然不能百分之百准确，但这个判断可以还是很有含金量的。如果说这个市场在一年内是在下降的，那么你根据这个做出判断后，是可以避免亏钱的。

判断是否会亏钱的最重要的指标到底是什么？

我们看的不是什么时候经济衰退了，而是什么时候出现了稳定的缓慢增长。对于经济的增长，它是由GDP来衡量的，那么它可能每年差不多是2%的一个下降，这时经济还没衰退，但他很有可能继续从2降到3，再降到4或5，这是SP500指数就下降了。所以这就是我们要问的问题。所以说如果我们能预先判断到美国经济会有一个大程度的下滑，我们就能避免这次损失，也能够帮助你找到你的投资战略。

l  股市怎么看？

我们看好美国股市，很重要的一个原因是我们并不认为在接下来的12个月到18个月，美国经济会有一个巨大的下滑。但再往前看，3或者4年后，美国经济可能会有一个大的下滑，例如2%的下滑，那是可能出现的。但是股票的这个尺度只是往前看12个月或者是18个月，不能推到24个月或36个月或48个月，股市不会跌那么久的。所以说即使你觉得会有一次经济衰退，除非那是你通过股票所关注的角度出发认识到的，否则就是和股票没有关系的。所以我们认为在看未来的12到18个月的话，并没有这么快速的一个下降，所以对股市来说这是一个积极的情况。

为什么认为美国经济在未来的一到两年内不会衰退？

经济的发展其实可以分成四个阶段：早期、中期、晚期以及衰退期。最危险的时期是晚期，当经济进入晚期时，已经很晚了，进入衰退期时，就太晚了。所以说大家需要记住的不是关注衰退期，而是关注衰退期之前——晚期。我们的信号和信息显示2017年可能是处在中期以及晚期的中间，但我们还并没有得出结论说会走向晚期。我们需要关注这种趋势的一些征兆，因为经济走向晚期就会导致股市的衰退，但至今我们都没有还看到出现的这些衰退的迹象，虽然趋势正在累积。

从历史上来看，经济在走向晚期和晚期都会持续很长的时间，在晚期经过多久之后才会出现真正的一个衰退，过往的经验是经济的晚期阶段大约会持续两年，现在还没有到达这个情况，只是处在一个比较慢的移动过程，在2018，2019年可能会进入晚期。

我们看美联储在过去的三个月加息了三倍左右，在未来的12个月至18个月里，我们还预计会有三倍至四倍的增长。关于美联储的利率，我们还要看QE量化宽松的这些情况。我们认为基于美国目前在经济周期里的运动情况，利率在上涨，美国可能会在某个时间走得更远，可能会进入到衰退。但那可能要到2020年或者2021年，三四年后才会看到这个情况，并不在12个月到18个月内，而这个时间跨度对股市才是重要的。所以在未来的12到18个月，我们看到整体的环境的情况还是相当不错的。虽然利率在上涨，但其实是非常低的，所以经济还是可以的。而且通胀作为影响经济的一个因素，影响程度还是很小的。我们认为如果出现问题的话也是要到三年之后。一旦通胀有什么变化，我们将会提前我们对衰退的预期，但实际上没有，我们仍然处于一个不错的市场。

不同的股市之间其实是有一些相互影响的。例如美国股市对澳大利亚，日本，欧洲等国家的股市就会产生一些影响。股市之间相关性越小，对投资者越有利。因为相关系数越高的两个股市，就像两个差不多的篮子，把鸡蛋放进同样的篮子里风险就比较高。作为投资者，我们要把风险进行分散，而不是把风险集中在相关性较大的股市里。所以你如果把所有的钱都放在相关系数高的股市，风险度可能就比较高了。但值得注意的一点是，相关系数不一定永远是不变的。

l  美元未来是涨还是跌？

我们在今年已经看到美元走势在上涨，但年初的时候欧元似乎有机会赶上美元的升值。我认为，欧元是受到支持的，而且在上涨。在2017年的时候，欧洲停止QE，停止它们的量化宽松。也就是欧元之前在印钱，但是现在他们停止了，所以欧元会受到一些支持。前几年欧元的增长是比较的弱的，至少在2015,2016年我们看到的是这样。然而在今年上半年，欧洲的增长突然变得要比美国好。所以随着法国大选之后，推动欧元增长的一些政治因素出现了改变，同时也在不断稳固。美元其实在40年以来都是差不多贵的，但美元的基本面并不差，因为我们看到美国的相对情况还是比较好的，而且作为美联储的话，他们也会对于利率的走势进行一些判断。

我们认为，美元可能从2017、2018年升值到更高，但欧元并不一定能涨这么贵。根据过去的表现来看，在这里我们相信美元的升值潜力，美元相对世界其他地区的利率差比较大，所以从今年上半年开始利率走势有所放缓。

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